近日，中國證監會有關負責人召開媒體通氣會，就當前股市四大熱點問題予以解答。通氣會透露了不少監管新政，被市場認為是證監會新主席郭樹清上任后的“第一把火”。其中，完善分紅機制最為引人關注：證監會將進一步督促上市公司提升對股東的回報，分紅將立即從首次公開發行股票開始，在公司招股說明書中細化借貸回報規則、分紅政策和分紅計劃，并作為重大事項加以提示。分紅新政之所以令人振奮，是因為投資者賺到錢了，才更愿意投資股市；投融資平衡了，資本市場才能實現資源優化配置，股市才能健康發展。
股市的功能簡而言之，就是股民把自己的錢投給那些最需要錢的企業，讓它們幫助自己“錢生錢”。最能賺錢的公司最受投資者追捧，最終實現資金優化配置。中國股市借錢設定的初衷卻是幫助國企融資脫困，上市公司的資格也在嚴格控制范圍內。這樣的設置意味著只想讓股民掏錢，卻不想為股民的錢負責。上市公司素質不高意味著賺錢能力差，當然沒有分紅。隨著股市擴容和股票發行核准制等措施的施行，好公司比原來多了，但股民發現還是賺不到錢。復旦大學證券研究所的統計顯示，２０１０年，在２１７５家上市公司中，虧借貸損的公司僅為１１７家，但既不分紅也不送股的“鐵公雞”高達７９８家。
我們再看另一組數據。統計顯示，１９９０年至今，Ａ股累計融資４．３萬億元，這意味著投資者投了４．３萬億元。１９９０年末到２０１０年末，Ａ股累計完成現金分紅總額約１．８萬億元。由於普通投資者的持股比例不超過３０％，因而所分享的紅利最高借錢不過０．５４萬億元。這等於是投資者花了４．３萬億元，收回０．５４萬億元，這還沒計算交易傭金和印花稅。２１年來中國股市給投資者的現金分紅總額占融資總額的比率不足１３％。平均計算年均回報率連一年期存款利率都不如，也就是說，買股票不如存銀行。
分不到紅、賺不到錢讓投資者轉而瘋狂追逐短期利益，只做短線交易，不看公司素質只求踩中市場熱點；上市公司不以愿分紅、愛分紅為榮，票貼而是以題材、前景來吸引投資者，甚至不惜注水造假。在二者推波助瀾之下，中國股市由此大起大落、動盪不安。
股市要穩定，需要“定海神針”，從國際經驗來看，就是需要能分紅的超級大盤股。因為長期分紅能讓投資者把握到公司真實價值，當分紅大盤股下跌時，心中有數的投資者就會來“抄底”，股市波動也相對平滑；反之，借貸不分紅就會帶來定價困難，就算公司跌破凈資產，也很難讓投資者出手，因為投資者不確定“底”究竟在哪兒，股市也隨之大起大落。
香港股市的“定海神針”就是匯豐銀行、中電控股等被投資者稱為“存錢股”的上市公司，因為有著透明的股利政策和長期的分紅措施，長期持有這些股票就像存銀行一樣可以定期收錢；美股中的通用汽車、可票貼口可樂、美國鋁業等股票數十年來保持一定數額的派現，也被兼顧固定收益和成長價值的投資者長期持有。試想如果Ａ股也有自己的“定海神針”，投資者何至於如此投機？市場何至於如此動盪？
無數經驗已經證明，讓投資者賺錢的股市才是好股市，讓投資者賺錢的股市才能發展得好。Ａ股沒有分紅傳統，就需要監管部門發揮借錢制度的強制性。我們期待，中國股市自此產生良性連鎖反應，走上良性發展之路！

近日，證監會表示，將推動上市公司的分紅改革，擬進一步采取措施提升上市公司對股東的回報。今年中國A股市場表現相當慘淡，大量上市公司“破發”。與之對應的是，很多上當鋪市公司IPO超募（高市盈率、高發行價和高超募資金），卷走大量的錢。簡單地說，一級市場是“盛宴”，二級市場是“剩宴”。
2001年就開始了“調查不分紅”的規矩，2004年出臺了將“分紅和再融資二胎”掛鉤的政策（即不分紅不能再融資），2008年則在“掛鉤”基礎上規定了強制性的比例。但冷暖自知。市場從興奮到失望。首先，羊毛出在羊身上，分紅之后大多股價下跌，而不是像很多理論家說的那樣“分紅具有信號模型，會導致好公司和壞公司區別，從而讓股價上升”。其次，貼現一些分紅被“異化”甚至“逆向選擇”，小額支付成本為的是“圈更多的錢”。那些有心計的公司會事先準備好一筆錢分紅，為的是融資時“狠融一大筆”。
坦率地說，強制分紅很多國家都有，但沒有一個跟“借貸再融資”掛鉤，比如巴西，就要求上市公司必須將當期凈利潤的50%左右以現金股利方式支付給股東。它的理由是，當上市公司缺乏良好的投資機會時，公司治理系統可以迫使公司支付股利從而限制了內部人將公司利潤用來攫取私利。當然也借款有反對聲音，Miller和Modigliani就有“股利無關論”：市場會通過股價的下跌來調整對分紅的看法。要知道對於那些高成長低自由現金流、高競爭低自由現金流的上市公司來說，強制分紅可能犧牲了當鋪大好的投資機會。
我們認為，強制分紅政策不宜作為一個重要的“改革推進點”。首先，中國經濟和股市都趨向下，這意味著資產將會變得便宜，這時候應該鼓勵上市公司“優勝劣汰的兼并和擴張”。當然，如果對那些壟斷週轉上市國企進行強制性分紅，這是可以的，因為行政壟斷會讓它們在逆周期上的波動比一般公司要低得多，支付分紅則是為這種壟斷地位“付費”。其次，“強制分紅”應同“再融資”完全松綁。再次，公眾“怒火”的核心是“盛宴”和“剩宴”。比如融資創業板，截至11月2日，274家公司募集1807.2億，超募達1136.6億。“圈走”了太多的錢，導致公司在二級市場非常昂貴，跌得再慘也還是不便宜。怎么解決這個問題？有人說，I票貼PO的“圈錢”是市場供需決定的，一個愿打一個愿挨。這個邏輯總體上也能說得過去。畢竟中國的貨幣非常充沛。但如果從另外一個角度看，一個公司制定了上市募資的規模計劃，意味著公司對未來給出了一個資金估計，如果市場由於特別狂熱給了這個公司很多錢，讓公司超募，借錢那么相當於對公司的資金規劃做了一個“延長的理解”。就像孩子上本科，但父母連研究生博士的學費都預先支付了，那么孩子在讀完本科之后就不應當伸手再要錢了。我們的建議是，如果超募的比例非常嚴重，比如借貸高達50%，那么監管部門有理由關閉該公司3-5年的“融資窗口”，即告訴該公司，相當一段時間內是沒有融資機會的，所以要更理性和更長遠地規劃這筆錢。那么對市場來說，這個超募的公司未來的融資沖擊的是不存在的。而這也用更長的時間借貸跨度來平衡了當時狂熱的市場預期。

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